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日本国債と米国国債の２つの金融資産から、どちらか一つを選択してみましょう。日本国債の最終利回りを５％、米国国債の最終利回りを７％と仮定します。 日本国債の期待収益率は、最終利回りと一致しますが、米国国債の期待収益率は、最終利回りと一致しません。なぜなら、為替損益が発生するからです。この為替損益は、プラスであったりマイナスであったりしますが、これらを平均して予想した為替レートを期待為替レート変化率と呼ぶことにします。 米国国債の期待収益率は、米国国債の最終利回りに期待為替レート変化率を加減したものとなります。
ドル金融資産期待収益率が円金融資産の期待収益率よりも高い場合は、ドル金融資産に投資します。すると、円を売ってドルを購入する動きが起こり、為替レートは、ドル高円安に推移します。 この動きは、円金融資産の期待収益率とドル金融資産の期待収益率が等しくなったところで止まります。 期待為替レート変化率が、２％（７％−５％＝２％）になると、ドルと円の期待収益率が等しくなります。したがって、為替レートは、現在レートより２％ドル高になったところで均衡することになります。
期待為替レート変化率は、日米間の金利差に相当しています。 米国国債最終利回りをドル金利、日本国債最終利回りを円金利に置き換えると、
という式が得られます。ドル金融資産と円金融資産の期待収益率は等しいところで均衡するとすると
とおけます。そこでこの式を変形すると
となり、期待為替レート変化率は、日米金利差に相当することがわかります。 |
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