外貨資金を円に転換して、円貨で運用する操作を円転（えんてん）といいます。逆に、円資金を外貨に投入して、外貨で運用する操作を円投（えんとう）といいます。

円転をして裁定機会が捉えられる市況を、円転の地合いといいます。円転の地合いは、スワップ為替予約のついたインパクトローン（外貨貸付）が有利な市況であることを示しています。

直先スプレッドが金利差より拡大しているときには、円転して裁定機会を捉えます。

例えば、直先スプレッドが年率２．５％、金利差２％（米ドル金利５％、円金利３％）の場合、米ドルで外貨借入れをして、円に転換して運用します。為替予約をつけると、円貨での資金コストは２．５％（米ドル金利５％−直先スプレッド２．５％＝２．５％）となります。円での運用益が３％なので、０．５％の利益があがります。

こうした裁定機会があると、円転用の為替スワップ（ドルの直売り／先買いのスワップ）への需要が増えていきます。

直物市場では、ドルの直売りの圧力が加わり、ドル下落（円高）へ向かいます。先物市場では、ドル先買いの圧力が加わり、ドル上昇（円安）へ向かいます。その結果、直先スプレッドは、縮小してパリティ状態へ向かいます。パリティとは、直先スプレッドが金利差と一致している均衡状態のことです。

参考 ： 金利裁定取引（１）金利裁定取引とは何か　　（３）円投